中信投行医药组「医药公司口号」

和元生物深耕基因治疗领域多年，专注于提供基因治疗CRO/CDMO服务。经过近10年的发展，公司已经具备基因治疗载体开发技术和基因治疗载体生产工艺及质控技术两大核心技术集群，满足各类客户的不同需求。凭借多年经营，公司已经积累了一批知名基因治疗新药企业客户资源。

公司经营状况良好，业绩有望持续增长。公司各项业务顺利推进，营业收入从2018年的0.44亿元快速增长至2021年的2.55亿元，年复合增速为79.33%。2020年扭亏为盈，2021年扣非归母净利润达到0.41亿元，同比增长53.69%。截至 2021 年 8 月 20 日，公司在手订单高达3.13亿元，处于国内领先水平，有望支撑公司业绩进一步增长。

产能规模有序扩张，上市发行助力大规模产能落地。公司现有基因治疗产品中试平台近1000平方米，基因治疗产品GMP生产平台近7000平方米。此次科创板上市净募资将12.0亿元，主要将用于公司临港8万平方米的精准医疗产业基地建设，一期（11条产线）计划于 2023 年初投产，二期（22条产线）计划于 2025 年初投产。

《九洲药业(603456):简评：一季报大超预期，CDMO业务交出靓丽答卷》

年报业绩符合预期，一季报业绩大超预期

公司2021年报业绩落入此前业绩预告区间中（归母净利增速60-80%，扣非净利增速65-85%），符合预期；一季报超预期。2021年公司业绩同比大幅增长，主要由于CDMO收入的高速增长所致，2021年公司CDMO业务实现收入23.1亿元，同比增长79%；特色原料药及中间体业务实现收入13.1亿元，同比增长16%。2021年公司CDMO业务收入占比高达64%，是公司第一大业务板块。且CDMO的毛利润为8.9亿元，同比增加67%，贡献公司总毛利的66%。2021Q1，公司业绩同比大幅提升，主要是由于CDMO新业务订单增长势头较快，且已上市项目在商业化阶段持续放量。

内生外延并举，CDMO基地持续扩产增能迎接行业高景气

公司分别于2021年12月、2022年1月收购泰华杭州100%股权及康川济医药51%股权，进一步增强CDMO全产业链承接能力。自建产能方面，公司川南厂区预计总投资5.0亿元，截至2021年12月30日已累计投入3.72亿元，部分生产线已完成建设并产生收益。2015年定增项目之一“CRO/CMO研发中心建设项目”由瑞博杭州建设，总投资额1.01亿元，2021年中已建成投产。此外，2020年浙江瑞博研究院11,000平方米研发楼、瑞博杭州研发中心11,000平方米实验室的投入使用，瑞博美国中试车间的扩建。瑞博美国研发cGMP中试车间项目已经开始建设。2020年瑞博苏州中试车间启动建设；与杭州钱塘新区管理委员会签署CDMO研发及制剂基地项目，在台州临海购买近三百亩土地建设新生产基地，目前新基地已开工建设。

CDMO项目数量快速增长，客户池迅速扩大

公司已与Novartis、Roche、Zoetis、GSK、Gilead、第一三共等形成深度嵌入式合作关系，重要合作伙伴诺华制药的2021年年报显示：诺欣妥全年实现销售35.48亿美元，同比增长42%；瑞博西尼全年销售额9.37亿美元，同比增长36%；尼洛替尼全年销售额20.60亿美元，同比增长5%。截止2021年末，公司CDMO共有已上市项目20个（2020年报为16个）；III期临床项目49个（2020年报为40个）；II期及I期临床项目582个（2020年报为438个）。公司CDMO项目数量快速增长，漏斗形项目管线持续向后端转化，部分商业化产品受益于终端市场放量，销量持续增长。

完成多肽技术平台建设，四大技术平台持续赋能新药研发

2021年公司已建成多肽技术平台，联合原有手性催化、氟化学、连续化反应3大平台，公司4大技术平台已经成型。公司多肽平台初具规模，核心成员具备超过15年的多肽研发和管理经验，研发和生产所需场地、设备、技术等完善，凭借固液相合成技术的能力，在多肽长链合成及改构、侧链修饰、困难肽制备等方面形成一定优势，目前已承接多个定制肽和多肽新药的IND委托研发业务。多肽平台总体规划为构建多肽药物研发及生产一站式服务平台。此外公司同时着手布局寡核苷酸等新技术平台。

《康泰生物(300601):Q1业绩超预期， 全年高速增长可期》

21年业绩符合预期，22年持续增长可期

21Q4公司实现营业收入13.10亿元，同比增长56%；归母净利润2.48亿元，同比增长1%；扣非归母净利润2.22亿元，同比增长13%。

21年全年，整体来看，我们预计：1）新冠疫苗（灭活疫苗 AZ合作腺病毒载体疫苗）贡献收入比例超过50%；2）非新冠疫苗部分收入占比近50%，其中四联苗、乙肝系列、23价肺炎 Hib三大品类收入占非新冠疫苗收入比例约为50%、30%和20%。

21年下半年，公司销售条线考核方式变革，从考核发货变更为考核纯销，聚焦高质量发展，保障未来健康增长。此外，21Q4公司PCV13获批上市，21Q4完成少量铺货，预计在22年实现全面放量，带动公司业绩增长。

22Q1公司实现：1）归母净利润2.5-3亿元，同比增长893.93%-1092.72%；2）扣非归母净利润2.24-2.74亿元，同比增长2483.83%-3060.38%。预计非新冠疫苗贡献利润超过90%，四联苗销售收入较上年同期增长约231.35%，乙肝疫苗销售收入较上年同期增长约33.24%；此外，公司PCV13放量，带动公司净利润同比实现大幅增长。

研发管线持续推进，二倍体狂苗获得受理

公司研发管线布局较多，现阶段重点关注二倍体狂犬病疫苗，已于21年11月获得受理，预计22H2获批，设计产能较大，竞争格局良好，研发管线商业化价值可期。

《迈瑞医疗(300760):业绩符合预期，维持稳健增长趋势》

21年业绩符合预期，22Q1维持稳健增长

公司2021年在国内医院常规诊疗活动持续恢复、医疗新基建需求旺盛、新兴业务高速增长等因素驱动下，收入端和利润端均维持稳健增长，其中Q4单季度营收同比增长18.46%，基本符合预期，归母净利润同比增长3.41%，低于收入端增速，预计主要系研发费用和销售费用投入较大所致。2021年毛利率为65.01%，较2020年基本持平。2022Q1营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为69.43、21.05、20.72亿元，维持稳健增长态势。若考虑到2021年Q1有效税率较低及2022年Q1股权激励费用影响，公司Q1归母净利润增速实际可能更高。

三大板块增长态势良好，国内业务恢复高增长

分业务板块来看，生命信息支持板块在医疗新基建需求刺激、非疫情相关产品逐步恢复增长的驱动下，在2020年高基数的基础上仍实现营收111.53亿元（ 11.47%）；IVD板块和医学影像板块分别实现收入84.49亿元和54.26亿元，分别同比增长27.12%和29.29%，主要因为国内超声常规采购和试剂消耗加速恢复，其中公司血球业务和超声业务均首次超越进口品牌，市占率分别成为国内第一和第二。分地区来看，国内市场实现收入152.59亿元（ 37.34%），主要得益于国内常规业务的复苏和医疗新基建采购需求；海外业务增速受到2020年基数较高的影响，收入同比基本持平，但常规诊疗量已基本恢复。展望2022 年，在医疗新基建力度持续加大、常规业务复苏、海外高端医院持续拓展等因素的驱动下，三大板块均有望维持稳健增长态势。

种子业务高速发展，奠定中长期可持续增长的基础

2021年，公司AED、微创外科、骨科、动物医疗等种子业务均实现高速增长。在三大主线业务稳步增长的同时，预计公司将持续加大对四大种子业务的研发投入。此外，公司将积极布局超高端彩超、分子诊断等细分领域，未来有望持续拓展可及市场，进一步提升综合竞争力，奠定公司业绩长期可持续增长的基础。

财务指标基本正常，研发投入持续加大

公司费用管控良好，2021年销售费用率为15.83%，同比下降1.35个百分点，预计一方面受到运费科目调整的影响，另一方面国内外散发性疫情影响下线下推广活动未全面开展；管理费用率为4.38%，同比增长0.11pct，基本稳定；财务费用率为-0.34%，同比下降0.05pct。2021年研发费用率为9.99%，同比增长1.10pct，主要用于产品的持续丰富和更新迭代，尤其是全自动化学发光免疫分析仪CL-8000i、4K超高清荧光内窥镜摄像系统HyPixel R1等高端产品的推出，有望进一步提升公司核心竞争力。

短期有望受益于国内医疗新基建及海外市场拓展，中长期看好创新、国际化持续带来成长动力

《泰林生物(300813):年报简评：业绩如期高增长，细胞治疗、NC膜等贡献新增长点》

业绩高速增长，隔离产品线的收入增速显著

公司业绩符合预期，高增长主要由于生物制药行业整体景气，除灭菌产品由于20年技术较高外，其他产品均实现较高增长，尤其是隔离系列产品收入高速增长。2021年公司隔离、有机物分析、微生物检测产品线营收分别同比增长153%、51%、23%，且隔离系列产品的毛利率为52.45%，同比增加2.58个百分点。同时，上述三类业务的毛利分别为3,072万元、524万元及964万元，同比增加165.88%、52.48%及22.72%，贡献2021年总营业毛利的66.48%。

推出股权激励计划，绑定核心利益彰显发展信心

股权激励授予价格41.66元为激励计划公布前1个交易日均价的50%，总规模为总股本的2%，业绩考核方面以2021年收入、利润为基数，2022-2024年考核收入及利润相对2021年分别增长40%、80%、120%，增速取收入、利润增速中相对较高者。股权激励计划预计2022-2025年分别摊销1363、1649、806、231万元费用。

NC膜成功量产，有望受益国产替代

公司3月成功实现了NC膜（硝酸纤维素膜）的量产。NC膜在免疫层析诊断试剂中用作C/T线的承载体，同时也是免疫反应的发生处，是抗原检测产品关键原材料之一。由于其技术壁垒高，目前NC膜国内外生产厂商不多，产能严重不足。泰林生命科学于2020年初立项攻关用于免疫层析诊断的NC膜的开发，通过与下游知名IVD厂商密切协作，经过大量重复不断的试验和优化后，终于在今年3月成功实现了NC膜的量产，并且据悉主要功能与关键性能指标优良，能够实现进口NC膜的国产化替代。

爬速、厚度、表面缺陷、批间一致性等为核心技术指标

目前生产硝酸纤维素膜的主要过程包括：配液、过滤、涂布成型、加入表面活性剂、烘干、收卷和分切。关键性能指标包括稳定的爬速、均匀的厚度、无缺陷的表面质量以及批次内、批次间的高度均一性。生产硝酸纤维素膜时，表面上会有大量的气泡和杂质，易造成硝酸纤维素膜跑板时，溶液呈45度倾斜或者包围润湿等反常现象，影响硝酸纤维素膜的品质。

新冠检测提振，NC膜迎国产替代机遇

全球NC膜主要供应商包括赛多利斯、Millipore、Pall、日本东洋、Whatman等，国内供应商主要包括北化股份、天韧膜、伊能膜业、博优生物等，此前国内市场以采购进口膜为主，如奥泰生物在招股书中披露90%以上采购来自赛多利斯。受新冠抗原检测提振，全球NC膜需求增长，供需紧张，带来国产替代机遇，公司NC膜成功量产，有望受益NC膜国产化。

《昆药集团(600422):剔除投资收益影响，主营业务实现快速增长，业绩符合预期》

剔除投资收益影响，主营业务实现快速增长，业绩符合预期

2022年Q1公司实现收入同比增长24.71%，扣非后净利润同比增长21.47%，在收入及利润两端均实现了快速增长；归母净利润同比下降41.27%，主要系2021年Q1公司转让股权取得大额投资收益，基数较高所致。

公司Q1业绩实现快速增长，主要归功于公司加快推动院外市场，口服剂产品收入实现稳健增长，医药工业板块营收、渠道结构持续优化，推动公司业绩实现快速增长：1）昆药血塞通系列：公司持续加大品牌建设，推动昆药血塞通口服系列产品在院外市场实现快速增长，核心单品昆药血塞通软胶囊在零售渠道同比增长达到75.12%。2）昆中药精品国药系列：持续打造健脾消化增量品类，推动昆中药营收实现稳健增长，Q1实现营收3.86亿元，同比增长12%；其中参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒三大核心产品分别实现同比增长10.37%、9.63%、23.03%，在大品类、强品牌、拓渠道多维共振的驱动下实现了稳健增长。除此之外，主攻新零售赛道的口咽清丸、金花消痤丸，分别实现了43.93%、280.31%的高速增长，成为昆中药产品阵营新增长点。

销售费用率同比下降，控费效果理想，其余财务指标基本正常

2022年Q1，公司综合毛利率为35.94%，同比下降8.01pp，主要由于其他业务成本增加导致。销售费用率达到23.00%，同比下降8.25pp，管理费用率达到3.66%，同比下降0.78pp，控费效果理想；研发费用率达到1.23%，同比下降0.11pp，基本保持稳定。应收账款同比增长51.74%，存货同比增长6.81%，基本正常。经营活动产生的现金流量净额同比下降28.20%，基本保持稳定；投资活动产生的现金流量净额同比下降91.78%，主要由于去年股权处置款收回导致；筹资活动产生的现金流量净额同比增长274.93%，主要由于公司借款较去年同期增加导致。其余财务指标基本正常。

《迪安诊断(300244):服务 产品协同，业绩持续高增长》

以医学检验服务为核心，“服务 产品”双轮驱动

迪安2021年全年业绩位于业绩预告区间下半区，符合市场预期；22Q1业绩预告中位数增长125%，大幅超出市场预期。2021年公司各项业务稳步增长，诊断服务业务总收入66.20亿元，同比增长30.25%，剔除新冠核酸检测后的常规诊断服务业务收入40.14亿元，同比增长31.97%，较2019年增长37.69%，预计高于检测行业平均增速，主要是公司借助新冠检测业务进一步扩大签约终端数量，同时以精准医疗中心为抓手的特检业务持续高增长，特检业务收入实现14.60亿元，占ICL收入比例超过40%，同比增长45.85%。渠道产品代理业务收入66.62亿元，同比增长17.78%，相较2020年从疫情中开始恢复；自产产品业务收入6.59亿元，同比增长75.30%，低基数下高增长，预计主要是核酸检测产品及质谱产品收入高增长。

新业务方面，“迪安生物”已形成分子诊断、病理诊断、POCT三大产品转化平台，“凯莱谱”和“迪谱诊断”分别在蛋白质谱及核酸质谱方向快速成长；生态协同业务临床研究专业诊断“观合医药”、一站式智能化生物医药冷链物流“深海冷链”、人工智能数字病理系统“医策科技”均高速发展。新业务快速成长，一方面快速提升公司壁垒，一方面未来增长提供动力。

利润端，21Q4利润下滑，主要是四季度计提各项资产减值准备3.7亿元，其中主要是长期股权投资减值2.71亿元，预计后续随着疫情影响减少，渠道销售公司业务恢复，商誉及长期股权投资减值压力下降。公司22Q1业绩大幅超出预期，预计主要是新冠检测收入大幅增长，同时常规检验业务在疫情不利影响下也实现了稳定快速增长。

“服务 产品”协同发展，全产业链布局提升竞争壁垒

迪安主业以第三方医学检验为主，同时在2015-17年间通过外延并购建立起以罗氏诊断产品为主的的IVD产品销售网络，经过几年来消化整合，公司于2021年完成销售组织改革，省区制将进一步发挥“服务 产品”业务协同作用。另一方面，公司加快布局自产产品，“迪安生物”已形成分子诊断、病理诊断、POCT三大产品转化平台，“凯莱谱”和“迪谱诊断”在临床质谱行业标准制定、产品创新和解决方案上继续领跑。2022年随着国内DRGs政策在首批30个试点城市逐渐落地实施，基于成本管控压力激增，医院检验科将从利润中心演化为低利润中心，甚至成本中心，这促使医院更主动引进第三方服务机构以有效控制运行成本，检验服务外包率有望快速提升，公司作为国内第三方医学检验龙头之一将充分受益。

《片仔癀(600436):多核驱动，双向发展，推动全年业绩实现高速增长》

多渠道扩展推动核心业务收入利润齐升

整体来看，21年公司收入端实现增长23.20%，保持了近年来快速增长的趋势；归母净利润增长45.46%，扣非归母净利润增长51.40%，利润端的高速增长主要由于核心产品片仔癀系列在新增电商渠道的天猫旗舰店及京东旗舰店快速放量，核心产品线上直销比例提升带动整体利润率的显著提升。

2021年Q4公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为19.10亿元、4.20亿元和 4.00亿元，分别同比增长32.55％、22.60％和49.18%，主要系核心产品片仔癀系列销售及利润两端的快速增长带动。多核驱动，双向发展，推动全年业绩高速增长

2021年，公司提出“多核驱动，双向发展”的新战略蓝图，目标要做优片仔癀、做大片仔癀牌安宫牛黄丸、做强片仔癀化妆品；对内持续挖掘潜力、提质增效，对外借助片仔癀的品牌、资本、及资源优势，积极寻找合适标的，稳妥推进外延并购，分板块来看：

1）医药工业：实现收入39.72亿元，同比增长45.36%，毛利率78.37%，同比增加0.74个百分点。其中肝病用药实现收入37.01亿元（近似认为片仔癀系列收入），同比增长45.75%，毛利率81.79%，同比减少0.16个百分点，基本保持稳定，片仔癀系列产品下的多个单品销售创历史新高；心血管用药实现收入0.96亿元，同比增长3166%，毛利率50.72%，同比增加34.09个百分点，主要归功于在“自营 控销 动销”商业模式的推动下，价格较高的安宫牛黄丸实现快速放量。随着公司不断优化渠道建设，拓展线上自有渠道和加大线上 线下市场投放量，加强对渠道、终端以及价格体系的管控力，并以央视等权威媒体为依托，推进多维度立体宣传，预计2022年公司核心产品片仔癀系列的高速增长、以及片仔癀牌安宫牛黄丸销售规模的持续扩大有望推动公司医药工业板块继续保持高速增长。

2）化妆品、日化业：实现收入8.41亿元，同比下降7.05%，毛利率67.01%，同比增加6.49个百分点。在化妆品方面，子公司片仔癀化妆品实现营业收入6.85亿元，同比增长12.11%，净利润1.34亿元，同比增长17.54%，围绕“大健康国妆护肤”的核心定位，全年实现了较为稳健的增长，并已完成片仔癀化妆品分拆上市保荐机构的遴选及初步尽职调查工作，分拆上市有望加速推进；在日化业务方面，子公司上海家化实现营业收入1.50亿元，同比下降6.43%，净利润0.34亿元，同比增长406.04%，利润端自2019年实现盈利后保持高速增长，其中核心产品片仔癀牙膏坚持以“清火”为核心定位，2021年成为全国清火牙膏销售额第一品牌；随着公司积极布局线上 线下双渠道，开展数字化营销建设，持续推出新产品线，预计未来公司化妆品、日化板块有望实现健康增长。

3）食品：实现收入0.45亿元，同比增长298.79%，毛利率14.63%，同比减少4.97个百分点，食品业务全年实现高速增长，未来有望持续保持稳健增长。

4）医药商业：实现收入31.46亿元，同比增长10.64%，毛利率12.01%，同比增加3.15个百分点，在疫情影响下仍实现了较为稳健的增长，预计未来有望继续保持平稳增长。

我们预计未来随着体验馆、区域经销、零售药店及线上旗舰店等多渠道持续扩展，公司片仔癀系列产品销售的健康增长将持续推动公司收入和利润两端的高速增长。

《平衡的艺术：复工复产 vs. 疫情防控》

国内疫情多点散发，各地防控政策趋紧。3月10日以来，全国新增确诊不断上升，本周新增病例数上升明显。4月15日新增确诊病例数为3896人，与3月1日的224人相比上升明显，创下此次疫情新高。随着疫情蔓延，各地防控政策有所收紧，本周苏州、太原、西安、芜湖等地全域或主城区新增进行静态管理，合肥将举行指定区域疫情防控演练，部分城市划定了管控区域。

上海市复工复产第一批重点企业“白名单”涉及药明康德、药明生物、东富龙、上海医药等多家医药上市公司。上海市经信委16日晚间发布《上海市工业企业复工复产疫情防控指引（第一版）》，旨在有力有序有效推动企业复工复产，保障产业链供应链安全稳定。指引分为“企业落实主体责任、实施场所分区分类管理、强化企业员工管理、加强物流管理和防疫物资储备、做好应急处置预案和工作保障”五部分。

平衡的艺术：复工复产 vs. 疫情防控。在目前各地趋紧的防疫政策下，企业复工复产仍需要克服重重困难，我们建议：①选择政策红利或者行业逻辑较强的主线，中医药（同仁堂、华润三九、太极集团、固生堂等），生物制药产业链上游（东富龙、楚天科技等）和CXO板块龙头；②复苏主线上，要充分考虑到复苏的难度和曲折性，根据行业规律选择利润兑现度较好的标的（爱尔眼科、海吉亚医疗等）。我们继续看好迈瑞医疗等行业龙头的抗风险能力。

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