投机的艺术狄克森瓦茨「中国的阅读量世界排名」

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贸易惯例中的一个问题

“应收票据”反映公司持有票据显示的应收款项的金额。在某些交易中，客户开出书面票据而不是仅让债务体现为账面应收账款的情况普遍存在。例如，一直以来，农民在购买肥料和生产工具时都习惯于开具票据。当在商品销售中开具票据并不是贸易惯例的时候，“应收票据”通常反映的是难以收回的应收账款的金额。当一个债务人在这种情形的压力下，他通常会开具票据以证明他的还款意图。相对于那些信誉好的客户的应收账款来说，这些票据很明显不是很好的保障。应收票据也可能反映对公司官员和职员的预付款。如果公司处于困难境地，这种款项将很难从员工那里收回。因此这些票据资产流动性并不是很好。

在别的公司的报表里，“预付款”可能反映为了购买原材料而预付给材料供应商的金额。在古巴的制糖行业中，大部分甘蔗是由糖农种植，他们协议以浮动价格向最近的工厂供应甘蔗。很多糖农的资金是由工厂提供的，所以在古巴糖生产商的资产负债表上，“预付糖农款”通常是一个很重要的项目。在其他行业中也有类似的惯例。对于这样一个项目我们到底应该给予多大的重视是一个问题。存货项目

流动资产部分最后一个项目是“存货”。这在工业企业的资产负债表上通常是最重要的一个项目，尽管在这张报表中它的金额并没有显得很大很重要。存货的一个同义词是“商品”。一个制造企业详细的资产负债表中会列示“原材料”、“在产品”和“产成品”，但是这些详细的信息一般不会向社会公众公开。

公司管理者出于谨慎的目的，通常将存货项目的金额以“成本与市价孰低法”列示。如果一个公司所用原材料的市价在一个相当长的时期里一直在上涨，那么资产负债表可能大大低估了这项资产的价值。有些公司甚至更加保守，以一个大大低于市场价的价格对原材料进行计价。比如，一些新英格兰纺织厂就将棉花的账面价值定为每英镑两分钱。国家铅业公司对其铅存货计价时也遵循了类似的政策，将其价格定在了一个比近几年中市场最低价还低的一个水平。很明显，在资产负债表的存货项目上可能会有大额的“隐形资产”。

商品市场的价格起落

过分地将公司存货的增值作为股票市场的看涨因素是错误的。如果原材料由于临时性的供应紧张而价格上涨，通常的结果是价格下跌，这种下跌会除去涨价带来的额外盈利。1925年天然橡胶的价格由每英镑不足40美分涨到1.2美元，这没有给橡胶生产商带来真正的好处。橡胶制成品的价格并没有和其原材料价格保持同步增长，1926年橡胶市场的价格下跌冲销了1925年临时性的额外利润还不止。总之，经济在稳定的市场情况下才会得到最好的发展。

如果一个投机者不将存货可能的增值看得太重，那么接下来他还应该合理地估计可能出现的存货贬值。这里要考虑的因素不仅仅是市场的变化，还有“陈旧”货物的积压。如果一个公司管理不善，那么一些过时或陈旧无价值的存货很有可能会积压。一家在银行业中声名显赫，非常有实力的大型干货批发行在几年前倒闭了，人们发现它的货架上堆积了很多已经过时而且实际上多年来根本无法销售的货物。因此很有可能，存货的实际价值低于账面价值，这不仅是原料市场价格下跌的结果，还可能是由于无法销售的原材料的积压。

存货种类平衡的重要性

在制造企业中，存货真实价值的缩水还有一个可能性更大的原因。假设制造过程非常简单，仅仅是将四种部件A、B、C、D组装在一起，我们假定它们的比例为2个A、1个B、5个C和1个D。我们进一步假设这几种存货计价分别为A 39美分，B 1.18美元，C 42美分，D 68美分。显然，这几种部件本身的价值很低，它们必须组合在一起对外出售。如果这家公司的管理是高效的，那么它的部件存货将与制造产品需要的这四种部件的比例相符。然而，如果该公司的管理是低效的，比如它库存有200个A，300个B，500个C和400个D。这样存货的计价为914美元，但实际上其中只有价值267美元的部件存货才能用来生产出100件产品。按照现在这种情况，剩余的存货实际上是没有价值的，只有再花一大笔钱去购入更多的符合产品比例要求的部件，这些剩余的存货才会变得有价值。很明显，很多原因会导致存货账面价值的缩水。一般的投机者不可能对此进行详细的分析，但没有这种详细分析，就不可能判断一项存货的流动性。在分析一只股票价值的时候，出于谨慎的考虑，对存货账户必须留有很大的余地。

资本性支出“递延费用”实际上是提前支付的经营费用。“不能吸收的剥离费用”毫无疑问是表示，除去土层和其他覆盖在水泥岩上的废弃物的成本。每年该公司这笔花费可以用来开一个采石场，这个采石厂足够未来15年为某个工厂供应原材料。这项成本除以估计的总吨数，就可以得到每吨一个固定金额的单位成本，单位成本可以使这笔花费在未来若干年内不断计入原材料的成本，这项递延资产账户金额也就不断减少。很明显，这项资产对于一个持续经营的企业是有价值的。

如果一个企业在资产负债表日前一个月按保险政策支付了三年的保险费，很明显，在报表日那天它只收到了所购入保险1/36的保障服务。理论上来讲，剩余的35/36就被认定为一项资产。理海-波特兰水泥公司有很多分散的工厂比较容易发生火灾，所以它自己建立了火灾保险，如报表所示，被列示为一项负债。很明显，它是以一种传统的方式对这种准备支付费用。

资金收回

在资产负债表负债这边，净值项目已经讨论过了。我们可以注意到，理海-波特兰水泥公司已经赎回了一部分优先股。参考其他信息来源可以知道，该公司每年必须至少购回最大流通股数量的1.5%。直到1929年11月30日，该公司已经自愿收回了超过规定数量两倍的股份。当然，逐步减少高级证券，会使普通股的地位得到加强。流动负债是要在一年内归还的债务。这一类项目包括“税款准备”、“应付票据”、“应付账款”、“应计工资”，偶尔还会有其他项目。其中，“税款准备”是唯一一个不能绝对准确列示的项目，但它也能被估算得很接近准确。跟其他准备金不同的是，它不是一个纯粹的记账项目，而是一项非常明确的负债。“应付票据”是指银行借款或其他途径产生的应付款，期限一般是60天到6个月。“应付账款”是指购买材料和消耗品产生的欠款。“应计工资”这个项目的名字即解释了其含义。偶尔也会有其他项目会在流动负债部分出现，比如雇员存于雇主处的储蓄存款。

折旧形成负债尽管折旧准备出现在理海-波特兰水泥公司报表的另一边，但它被作为一项资产的扣减列示。把它放在负债部分作为一项附加的负债也同样合适。在那样的情况下该公司1929年资产负债表每一边的总数，会比现在的报表上每一边的总数多18724685美元。不管用什么方法来处理折旧问题，了解对固定资产计提了多少准备，并且检查其不同年度的波动都是非常有用的。

理海-波特兰水泥公司遵循了恰当的会计惯例，最初是以取得成本作为固定资产的账面价值。随着建筑和机器的老化，该公司为其未来的更新换代作打算，每年都会预留出合理金额的准备金形成折旧准备金。对资产主要部件的更换成本不能像小的修理那样可以直接计入营业费用，而是要冲减这项准备金。在1929年财政年度，理海-波特兰水泥公司的损益表显示有2292205美元的折旧费用。这个数字和资产负债表上列示的增加1957577美元折旧准备金之间的差额，一定是334628美元——加上报废机器的残值和其他资产——更换的成本。如果当年1407871美元的固定资产价值增加数不是花费在资产的永久性增加上，也就是说不是更换，那么当年折旧准备金增加总数就可能会出现在资产负债表的其他地方，或者某些流动资产项目金额会增加，或者有些负债项目金额会减少。

如果一个公司没有计提充足的折旧准备金，最终它会发现自己有很多陈旧的建筑和老化的机器，以至于根本没有能力与发展进步的对手抗衡。另一方面，一个公司也可能通过计提过多的折旧准备金来形成巨额的“隐形资产”。折旧账户的数额是投机者应该认真研究的内容之一。通过同类型行业中不同公司折旧会计操作的对比，投机者可以推理出某些有用的判断标准。

“应回收棉布袋”代表水泥制造业特有的储备基金。客户归还没有损坏的袋子，制造商通常会以每个5美分作为回报。在1929年11月30日，该公司大概有300万只左右的袋子循环流通，毫无疑问其中很多都已经丢失、损坏或者派上其他的用场了。这部分袋子对应的那部分储备金最终会计入盈余。至于“赔偿金和火灾保险准备金”项目，我们已经讨论过了。

其他准备金

除了折旧准备金之外，公司出于别的目的还会设立其他的准备金。如果一种原材料的高市场价格水平出现不稳定的情况，公司可能会谨慎的设立一个“意外事项准备金”以应对可能发生的存货价值缩水。这个准备金可能会作为一项负债设立，也可能直接扣减存货账户。后面的事项将会对此进行很清楚的说明。一个有大量零散分厂的公司会发现，设立自己的火灾保险或者责任保险准备金是件很经济的事情。雇员养老金制度使另一项准备金成为必须。如果管理层希望在随机检查中掩饰其不同寻常的繁荣，还会设立一些没有特定名称只是希望好运的其他准备金。因此，一个准备金账户可能表示对一个被高估价值的资产账户的抵消，一项未来的意外负债，或是一个隐藏净值的账户。

“盈余”作为一个净值账户也被提到了。在理海-波特兰水泥公司1929年的资产负债表上，它显示了一个相当可观的数额：8424385美元。报表本身并没有揭示出一个很有趣的事实，但是在别处很容易得知，那就是在公司的章程中有一个条款：禁止将1927年5月31日以前赚取的盈余向普通股分配现金股利。在整个1927年财务年度，分配股利后的盈余为2544233美元；在1928年和1929年该数字共计1872854美元。因此，在1929年11月30日，《在这之后公司不太可能不为普通股股东赚取利润》，有一笔少于4417087美元《而不是8424385美元》的金额属于普通股股东，但是不能用于现金股利的支付。为了保护优先股股东，这个差额已经被“冻结”。

什么是流动负债

需要在一年内偿还的债务就是流动负债。这一类项目包括“税款准备”、“应付票据”、“应付账款”、“应计工资”，偶尔还会有其他项目。“应付票据”是指银行借款或其他途径产生的应付款，期限一般是60天到6个月。“应付账款”是指购买材料和消耗品产生的欠款。“应计工资”这个项目的名字即解释了其含义。偶尔也会有其他项目会在流动负债部分出现，比如雇员存于雇主处的储蓄存款。

概况一瞥

资产负债表就像是在一个时点拍下的照片。分析师们千万不要忘记，某一日的报表在几周后可能会变得很不一样。当然，明智的商人非常清楚这一事实，多多少少地“粉饰”一下报表也就成了很自然的事情。还有一种经常发生的情况，公司选取的财政年度与日历年度不同，从而使公司到财务年度末时刚好进入一个正常的经营淡季。例如，一个蔬菜或水果罐头公司，可能会选择将财务年度的结束时间安排在晚冬，也就是其大部分商品已经卖完了的时候。在那时，它的银行借款最少，现金和应收款项则达到最大值。选取这样一个财务年度期间还有另外一个原因，在淡季时比在库存较多的旺季时进行存货盘点更容易，出差错的可能性也会更小一些。